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　　3月底以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦激化，在中美貨物貿(mào)易中占比第二位的大豆成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。11月以后，國(guó)內(nèi)大豆和豆粕供應(yīng)存在較大的不確定性，菜粕替代豆粕的可能性增大，而新年度全球菜籽供應(yīng)預(yù)期減少，菜粕下半年將偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　2018/2019年度全球菜籽產(chǎn)量下降

　　USDA（美國(guó)農(nóng)業(yè)部）*新報(bào)告顯示，由于歐盟、俄羅斯、澳大利亞的菜籽產(chǎn)量下降，2018/2019年度全球菜籽產(chǎn)量較上年度下降230萬(wàn)噸左右。其中，歐盟產(chǎn)量大約下降195萬(wàn)噸至2020萬(wàn)噸，澳大利亞菜籽產(chǎn)量可能下降80萬(wàn)噸至320萬(wàn)噸。另外，全球*的菜籽出口國(guó)加拿大產(chǎn)量預(yù)估下降40萬(wàn)噸至2110萬(wàn)噸。因此，歐盟不得不加大大豆進(jìn)口量，加拿大和澳大利亞的菜籽出口可能減少。

　　當(dāng)前，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口大豆的數(shù)量大幅減少，轉(zhuǎn)而從全球其他大豆生產(chǎn)國(guó)進(jìn)口，推升了巴西、阿根廷等“非美”大豆主要出口國(guó)的出口報(bào)價(jià)，全球大豆貿(mào)易格局發(fā)生變化：南美大豆出口幾乎全部供應(yīng)給中國(guó)，美國(guó)大豆供應(yīng)其他需求國(guó)。

　　隨著CBOT（美國(guó)芝加哥商品交易所）大豆價(jià)格創(chuàng)出2010年以來(lái)新低，CBOT大豆和加拿大菜籽的比價(jià)也創(chuàng)出新低（當(dāng)前1.75，5年均值2.18），大豆性價(jià)比凸顯，加之全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降，因此歐盟、日本、墨西哥等菜籽進(jìn)口地，可能將部分菜籽需求轉(zhuǎn)為大豆需求，由此使得全球菜籽和大豆貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，即中國(guó)加大加拿大菜籽的進(jìn)口，而其他油籽需求國(guó)增加對(duì)美國(guó)大豆的進(jìn)口。

　　國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)缺口或由菜粕替代

　　根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，每年11月至來(lái)年3月，國(guó)內(nèi)對(duì)美國(guó)大豆依存度*，為75%左右，4月以后巴西新作大豆可以陸續(xù)抵達(dá)國(guó)內(nèi)，確保國(guó)內(nèi)供應(yīng)，因此本文討論的年度時(shí)間設(shè)定為4月至次年3月。

　　2017年中國(guó)從巴西和美國(guó)以外進(jìn)口大豆1151萬(wàn)噸，其中從阿根廷進(jìn)口超過(guò)700萬(wàn)噸，今年阿根廷大豆大幅減產(chǎn)，出口中國(guó)的大豆數(shù)量可能不會(huì)超過(guò)625萬(wàn)噸，不過(guò)中國(guó)從俄羅斯、烏克蘭、烏拉圭、加拿大進(jìn)口的大豆數(shù)量將有所增加，差不多能夠彌補(bǔ)上述減少的數(shù)量，因此預(yù)計(jì)今年中國(guó)從美國(guó)、巴西以外地區(qū)進(jìn)口大豆數(shù)量基本和去年持平。根據(jù)豆粕需求的下降幅度測(cè)算大豆的進(jìn)口缺口，大豆的進(jìn)口缺口在608萬(wàn)噸左右，如果今年大豆進(jìn)口總需求增加到1億噸，則缺口在1050萬(wàn)噸左右。豆粕需求每下降2%需要325萬(wàn)噸的菜籽或者約180萬(wàn)噸的菜粕來(lái)替代。

　　國(guó)內(nèi)菜籽菜粕短期供應(yīng)充足

　　2018年以來(lái)，我國(guó)的菜籽進(jìn)口量較去年同期減少大約10萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)沿海菜籽庫(kù)存68.4萬(wàn)噸，處于過(guò)去5年同期的高位。兩廣及福建地區(qū)菜粕庫(kù)存20100噸，處于過(guò)去5年同期的低位。2017年中國(guó)進(jìn)口加拿大菜籽471萬(wàn)噸，占其總出口的39%，預(yù)估今年*多可以增加100萬(wàn)噸~150萬(wàn)噸。

　　今年以來(lái)，由于玉米酒精產(chǎn)能的擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)DDGS（玉米酒精糟及可溶物）產(chǎn)量增加，1~6月預(yù)估DDGS產(chǎn)量在215萬(wàn)噸左右，比去年同期增加25萬(wàn)噸左右，這可能是導(dǎo)致菜籽進(jìn)口減少的原因之一。2018年全年預(yù)估DDGS產(chǎn)量增加50萬(wàn)噸左右，不過(guò)DDGS對(duì)菜粕的替代主要體現(xiàn)在水產(chǎn)飼料方面。

　　4月以來(lái)，豆粕、菜粕1月合約價(jià)差一直在每噸680~790元之間波動(dòng)，目前每噸在690元左右，2015年以來(lái)的均值為每噸630元，目前二者價(jià)差仍然處于偏高水平，菜粕對(duì)豆粕的替代基礎(chǔ)仍在。

　　綜上所述，如果11月以后國(guó)內(nèi)大豆和豆粕供應(yīng)緊張，豆粕、菜粕價(jià)差繼續(xù)拉大，菜粕對(duì)豆粕的替代可能發(fā)生，基于禽料中豆粕需求占豆粕總需求的50%，預(yù)估菜粕的替代需求可能每年將大幅增加90萬(wàn)噸，甚至更多，這將推動(dòng)菜粕價(jià)格強(qiáng)勁上漲。

　　不過(guò)，需要注意的是，后期若我國(guó)放開或者階段性放開美國(guó)大豆進(jìn)口，大豆、豆粕供應(yīng)充足，菜粕的替代需求將不及預(yù)期。此外，還要關(guān)注飼料需求下降對(duì)菜粕需求的影響。

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